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5月中旬以来，30年期美债收益率经历了一轮剧烈上涨，突破5%。这引发了全球金融市场对资产定价、风险偏好及资金流向的重新审视。
多位机构人士认为，美国财政赤字、通胀预期与经济增长情况三个因素共振，共同推高了长端美债收益率。作为全球资产定价之“锚”，美债收益率的飙升对股票、黄金、债券等产生较大影响，全球资产正面临一场“压力测试”。
多重因素推高长端美债收益率
谈及本轮美债收益率快速上行的原因，摩根资产管理（中国）资深环球市场策略师朱超平表示，这是美国财政赤字、通胀预期与经济增长三个因素共振的结果。
首先，美国财政赤字居高不下，成为长期国债收益率上行的结构性支撑因素。在美国财政融资需求持续扩张的同时，全球央行等增持力度下降，而美国商业银行也受到资本约束而压缩久期风险敞口，导致长端美债边际承接能力减弱。
其次，全球能源价格维持高位，导致通胀预期上升，投资者预期美联储今年不降息，甚至可能加息。
最后，美国一季度经济增长超预期，尤其是人工智能相关投资快速增长，大幅提振了投资者的风险偏好。风险偏好的提升从资产配置角度对美国国债需求构成压力。
外资公募宏利基金资产配置部总经理兼策略投资部总经理张晓龙分析称：在技术层面，存在市场资金借机做空的行为；在基本面层面，全球油价上行推升通胀压力，引发了市场对美国经济增长动能持续性的担忧。
FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸则表示，这背后是结构性矛盾与短期催化因素共振的结果。最核心的原因在于美国通胀具有较强的黏性，能源价格在中东地缘冲突扰动下持续高企，使通胀预期迟迟无法降温，从而倒逼长端收益率上行。
“此外，全球投资者对长期不确定性的补偿要求有所提高，期限溢价持续修复，这些因素共同将30年期美债收益率推至5%这一关键心理关口之上。”卢晓旸称。
全球资产“压力测试”开启
作为全球金融资产定价的基准，长端美债收益率的攀升正在对各类资产产生影响。
朱超平表示，无风险利率的上升会直接抬升权益资产的贴现率，导致全球股票资产面临估值下行压力，尤其是对利率非常敏感的高估值成长股。与此同时，美元债券收益率的上升，促使全球资金重新评估非美市场的风险收益比。美国相对其他市场的利差扩大，也可能进一步推高美元指数，使非美货币和新兴市场资产阶段性承压。
“此外，长期基准利率的上涨将推高全球企业债的发行成本，高收益债市场的信用利差将显著走阔，部分高杠杆企业的再融资风险和违约概率也将随之上升。”朱超平称。
卢晓旸表示，最直接的冲击是股债跷跷板效应——无风险收益大幅抬升，对全球权益市场形成资金“抽水”，尤其是缺乏盈利支撑的板块压力明显。此外，传统的股债负相关性正在消解，在能源驱动通胀的情景下，股票和债券可能齐跌，令传统的股债分散风险策略逐渐失效。目前，全球债券市场尚未出现大幅抛售的情况，但应紧密留意相关变化会否传导至股汇市场，引发风险资产抛售潮。
半导体板块或面临调整压力
机构认为，在美债收益率飙升的背景下，此前持续火热的半导体板块可能面临一定压力。
美银5月全球基金经理调查报告显示，“做多全球半导体”已为当前最拥挤的交易。截至5月22日，费城半导体指数今年以来涨幅已达到72.28%，美光科技、闪迪、台积电等龙头股涨幅分别为163.13%、522.92%和33.41%。不过，上述标的近期频繁出现高位震荡，表明资金分歧有所加大。
“大空头”迈克尔·巴里近期多次表示，当前市场对人工智能的追捧，酷似2000年互联网泡沫破裂前的最后阶段；“木头姐”凯西·伍德旗下ARK基金近期连续抛售超威半导体、台积电等半导体龙头股；华尔街新锐利奥波德·阿申布伦纳更是在一季度斥资74.6亿美元，建立了英伟达、博通、美光科技、台积电等标的的看跌期权。
在卢晓旸看来，半导体板块正面临估值压力与基本面韧性的激烈博弈。无风险利率上升直接拉高折现率，压缩远期盈利的现值，对高估值成长股形成系统性压力，叠加拥挤度处于高位，造成近期波动加剧。
“美债收益率上升对AI及半导体板块构成了一定压力测试。但要区分短期估值扰动与长期产业基本面因素。短期来看，AI和半导体属于典型的长久期资产，其价值容易受到贴现率上升的冲击。同时，当前板块交易拥挤度处于高位，在边际流动性收紧时，易引发量化资金和对冲基金的获利了结行为，从而导致短期波动率放大。从中长期角度来看，市场方向仍主要取决于人工智能领域资本开支的增长前景。”朱超平称。
沪上一家外资机构的基金经理坦言，10年期和30年期美债收益率突破关键点位，提高了未来现金流的折现压力，而半导体和AI板块的股票估值高度依赖远期增长预期，因此受到的冲击更为直接，尤其是无盈利、高估值、高贝塔的边缘AI标的。
中银基金相关人士认为，AI产业的迭代与落地进程所构成的中长期主线并未发生改变。但当前半导体与AI板块本身拥挤度偏高、估值不低，叠加美债高利率对估值的压制及融资成本的上升，短期内可能形成“高拥挤+高利率”的双重回调压力。
（文章来源：上海证券报）
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